读懂上市公司年报-财务篇

一、什么是上市公司年度报告？

上市公司年度报告是上市公司信息披露的重要内容之一；是上市公司按照监管要求，在年报披露期对上一年度公司的生产经营、财务状况、股本结构等重要信息进行披露的报告；是上市公司信息披露制度的核心，也是投资者据以判断证券价格变动趋势的主要依据之一。上市公司年报的披露时间一般为每年的1-4月份，具体时间由上市公司自主决定。

二、上市公司年度报告包括什么？

上市公司年报的主要内容包括：公司简介、会计数据及业务数据摘要、股东变动及股东情况、重大事项、财务报告、公司的其他有关资料。

上市公司年报中最重要的内容还是财务报告，财务报告最主要的内容是上市公司的财务报表。财务报表包括资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益（股东权益）变动表和财务报表附注。本篇文章将分四部分为大家解读资产负债表、利润表和现金流量表中所蕴含的信息。

三、走进资产负债表

资产负债表主要包括以下三大类别，资产、负债和所有者权益。

在解读这张报表之前，我们先来谈谈以下两大要素与这三类项目的相关性：

1、货币要素

货币资金，俗称“钱”或者“现金”。报表中的资产大多都是为了在未来转化成“钱”而存在的。通俗地讲，能直接转化为钱的是货币性资产，比如应收账款或短期投资，而间接转化为钱的称为非货币性资产，比如存货、固定资产或是无形资产等。

报表中可能会在未来“吸走”企业现金的“杀手们”大都以负债方式存在，比如应付账款、应付员工薪酬、借款等等，而且它们大都是契约义务的具现化变现。

权益则是对应投资者利益的一把标尺。投资者要想真正将权益转化为现金，通常有以下三种方式：第一，出让权益，即卖股票；第二，现金分红，即收股利；第三，清盘，即拆伙分家产。

无论何种商业模式，企业存在的基本形态总是以钱或者负债来换取资产，再通过将资产转化为钱来维系其商业运转。当付出的金钱小于资产转化得来的金钱，则所有者权益（股东利益）提升，反之则下降。

2、时间要素

时间产生价值，同时也滋生风险。一方面，企业通过研发新产品，在一定的时间周期内建立良好的市场地位与口碑，可能将其存货或者固定资产转换为增量现金；另一方面，一旦企业失去竞争力，企业资产转化为现金能力将可能打折，这也就是常见的资产减值或亏损。

以现金为核心，按照资产和负债转化为现金的时间长短，资产负债表中的科目进行了流动和非流动的划分。其中变现能力强、流动速度快的资产被划分为流动资产，而那些需要一年以后才能变现或耗用的资产则会被作为非流动资产。同样的，根据到期偿还日是否为一年以内，负债也被划分为流动负债和非流动负债，以反映企业预期现金支出的期间。从时间的角度来看，权益也可以看成是一项特殊的长期负债，其本金通常只有在企业清算时才需偿还，同时，其不享有固定的利息收入，而是通过参与企业的利润分配获得收益。

明白上述两大要素和资产负债表的关系后，我们就可以谈谈如何利用它们来进一步解读资产负债表。

首先，投资者可以重点关注企业的流动性。

现金为王的商业社会，企业流动性对投资周期长短有很大的参考价值。一般而言流动性主要可以观察以下几个指标：

1、营运资金

营运资金越多，说明企业的短期偿债能力越强。作为绝对值参考，这个指标可以有效衡量企业的活力与发展潜力。

2、流动比率和速动比率

由于营运资金受企业规模变动的影响较大，通常，在对不同规模的被投资企业的流动性进行分析时，流动比率和速动比率更有参考价值。

  流动比率为体现企业短期偿债能力的一个基础指标，比率越高，则短期偿债能力越强。但流动比率并非越高越好，若流动比例过高，则表明企业较少进行融资，对流动资产的利用率不高，运营方式比较保守；相对的，若流动比例过低，则表明企业较为激进，偿债压力大，投资者需进一步关注其是否拥有足够的资产偿还债务。

速动比率是对流动比率的补充，是剔除存货影响以后的流动比率。存货在各个行业的周转速度差别较大，例如，在房地产行业，作为存货的商品房因建设周期较长，其周转天数远高于零售行业的快消品。因此，速动比率可供投资者从另一个维度，对不同行业企业的偿债能力进行比较。

以近年来申请破产的部分上市企业为例，虽然其所处行业不同会导致流动比率和速动比率的绝对值有所差别，但从这些企业的平均流动比率及速动比率来看，在破产申请前的三年均呈现出明显的下降趋势。尤其是从破产申请前第二年开始，这些企业的平均流动比率大多都会跌至1以下，即呈现出流动资产小于流动负债的情形。

因此，流动比率及速动比率作为一个警示标志，可以有效帮助投资者及时关注企业的流动性风险。

除上述提到的流动性因素以外，投资者还可以通过资产负债表分析企业的经营风险与持续增长能力。

1、关于经营风险

所谓经营风险，是企业由于战略选择、销售策略等经营决策引起的未来收益的不确定性。虽然经营风险涉及企业运营的各个环节，但从资产负债表上，其经营风格就可以初见端倪。

通常来说，一家风格比较激进的企业，会通过持续并购等方式进行长期股权投资；而一家风格比较保守的企业，则会专注于其擅长的领域，较少涉足其他领域的业务。

投资者可以资产负债表为基础，结合企业年报中的信息披露情况，如经营情况、重大并购或业务处置等，全面了解企业的运营情况和经营风格。

对于风格较为激进的企业，投资者可以进一步通过其项目投资的资金来源判断管理层对投资项目的预期。若主要通过借债筹资，那就意味着企业预期项目的投资回报率会高于债务利息率，此时，投资者可进而关注企业的流动性风险；若企业主要通过转让股权筹资，那可能管理层对该项目在短期内的预期收益率不高，投资更多是出于战略考虑。

此外，若收购的业务与企业自身主营业务无关，则投资者还要考虑企业是否具备对收购项目的业务整合能力，这是收购业务能否在上市企业中进一步实现价值增长的关键因素。投资者可查看年报中披露的高管人员的简历，对高管人员是否有相关行业从业经验，是否有能力进行有效业务整合进行初步判断。

2、关于持续增长能力

企业的持续增长能力除了受其资产运营管理能力影响，还受企业所在行业及其行业地位的影响。

虽然资产负债表只是企业经营成果的展示，但通过与同行业企业一些关键财务指标的比较，以及同一产业链中不同行业的比较分析，投资者就可以对企业的行业地位及其所处行业的前景做出初步判断，进而判断企业的持续增长能力。

（1）应收账款周转天数

应收账款周转天数直接反映企业货款回收所需时间。在与同一产业链中其他行业的比较中，若被投资企业所处的整个行业的应收账款周转天数均比较低，则可能说明该行业在产业链中处于核心位置，货款回收速度快，对下游客户的议价能力较强，在可预见的未来，其维持持续增长能力的可能性较高；同样的，在同行业企业比较中，如果被投资企业的应收账款周转天数明显高于同行业平均水平，则说明该企业在行业中规模较小，议价能力较弱，从而导致其营运资金过多堆积在应收账款上，降低了企业资金周转速度和盈利速度，持续增长能力可能较弱。

（2）存货周转天数

存货周转天数是反映存货流转变现能力的指标。周转天数越低，则周转越快，变现能力越强。存货周转天数在不同行业中差异较大，更适合进行同行业比较，若被投资企业明显低于行业平均水平，则可能说明该企业的盈利能力在行业中处于后端，持续增长能力可能较弱。

（3）非流动资产的金额

行业壁垒也会影响企业的持续增长能力，行业壁垒越高，则企业的获取持续稳定增长能力的可能性越高。影响行业壁垒的主要因素一般包括进入行业的资金需求和技术能力，这些因素在资产负债表中的固定资产及无形资产中会有体现。一般来说，这些非流动资产的金额越高，则行业壁垒越高，新进入者迅速进入市场并抢占市场份额的可能性就越低，行业内企业持续稳定增长能力越强。但这并不意味着长期资产金额越高的企业风险就低，这些拥有高额非流动资产的企业在业务转型时会比较困难，既有资产的后续折旧摊销及维护费用相对较高，一旦现有产品的市场规模萎缩，企业利润将很难保证。

综上所述，从资产负债表的角度，投资者只需要通过一些简单的数据分析，即可对企业的流动性风险、经营风险和持续增长能力作出初步判断。

四、利润表，一面动态的“镜子”

利润表是反映企业在一定会计期间内的经营成果的财务报表。对于投资者而言，利润表就像是一面动态的“镜子”，可以真实的反映企业当期各方面的经营成果。

大部分投资者在看利润表时，最关注的是表格最上方的营业收入和营业成本，其次是表格最下方的净利润金额。诚然，营业收入可以在整体上反映出企业的规模，而净利润也是投资者作出投资决策的关键指标之一，但除此以外，我们还可以结合财务报表的其他数据，对利润表从各个维度进行分析，以满足投资决策的需求。

1、利润的多维度分析

有经验的投资者在看被投资企业的利润时，除了净利润的金额以外，还会根据投资需求，剔除企业净利润中的非经常性损益、利息、折旧和摊销费用等金额。这些数据通常在上市公司年报的财务报表附注中可以看到。

非经常性损益出自证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益（2008）》。作为评价企业盈利能力的重要参考数据，按照证监会的要求，上市企业在年报中，都会有单独的附注对全年的非经常性损益予以汇总披露。

非经常性损益一般都与偶发性的交易相关联。把它们从净利润中扣除，可以更为真实地反映企业可持续的经营业绩和盈利能力。通常，非经常性损益包括非流动性资产处置损益，偶发性的税收返还、减免，政府补助（但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外），对非金融企业收取的资金占用费，企业重组费用等等。

除了非经常性损益以外，对净利润的分析中，为了反映企业真实的盈利能力，有时候会将与企业盈利能力无直接关系的因素予以剔除。例如，积极利用财务杠杆的企业，一般其财务费用比采用稳健型资本策略的企业会高一些，但这仅是企业选择不同融资方式及资本结构的结果，与企业自身盈利能力并无直接关联。比较剔除财务费用因素后的利润（率）水平往往能更好地评价不同企业的盈利能力，以及未来的投资价值。

除了通过剔除不可比因素的方式来调整不同企业的净利润数据，并将可比净利润进行比较以外，不同企业间盈利能力的分析，还可以通过一些财务指标分析来进一步开展。

2、利润表财务分析指标

     一般来说，就盈利能力和经营效率方面，投资者可以重点关注以下三个财务指标：

（1）毛利率

 毛利率是企业的核心竞争力的体现，可以看作是企业实现营业收入的投入产出率。毛利率越高的企业，其实现同样规模收入所需的成本越低，从而更大程度的保证了其盈利能力和经营效率。

 毛利率是比较适合类比的财务指标，例如，投资者通过与同行业中其他企业毛利率的比较，可以了解被投资企业在行业中的位置；而对企业自身毛利率进行时间序列分析，也可以让投资者看到企业自身盈利能力的变化，以此预测未来发展趋势。

（2）费用率

     费用率是企业运营效率的体现。

     企业在实现业务增长的过程中，需要不断扩大品牌影响力，完善销售渠道等，而这些投入均会反映在销售费用中。因此，销售费用率越高，说明企业实现收入所需的市场投入越大。这可能是由于产品新进入市场，品牌规模和销售渠道尚未完善，前期投入较高；也可能是由于企业所处的行业处于高度竞争状态，且客户的忠诚度不高，需要不断维持市场投入，以持续的吸引客户。

     管理费用是记录企业日常发生的运营支出，如企业总部管理职能部门所发生的办公室租赁费，管理人员工资薪金等。管理费用率是反映企业管理效率的指标，一般来讲，比率越低则管理效率越高。当然，企业也不能一味追求短期利润而不断降低管理费用率，而需要在战略发展和管理效率之间权衡利弊。为构建有竞争力的战略发展计划，企业势必要引入高端管理人才，从而导致运营成本的上升，但企业战略发展计划的构建才是确保企业长期盈利的基础。

（3）净资产收益率及股东回报率

净资产收益率，也称权益净利率，代表了单位股东权益所能赚取的净利润。该指标是衡量股东资金使用效率的重要财务指标，其比率越高，说明投资带来的收益水平越高，是投资者做出投资决策时所参考的重要指标。

当然，投资者在做出投资决策时，还需要考虑企业所处的发展阶段，若企业尚处于新业务的拓展阶段，其投入资金尚未形成稳定的回报时，投资者可能需要更多的从新业务的发展前景角度予以考虑，而非将这类扩张中企业的净资产收益率与处于稳定发展企业相比较，以避免做出不合适的投资决策。

五、现金流维度看企业

现金流量表所归集的是企业在三大类经济活动，即经营活动、投资活动和筹资活动中的现金变化情况。

如果说，资产负债表和利润表主要是体现了企业在特定报表时点的财务状态及报表期间的财务表现，那么现金流量表就是给我们提供了第三个维度——现金流——来进一步分析企业基本面。如果综合来看这三张表，能够让我们从更立体的角度来了解企业的财务情况，并帮助我们投资决策。

1、经营活动

经营活动现金变化主要包括企业开展主营业务所产生的现金流入和支出。特定期间的经营活动的现金净流入和利润表里的净利润数据，以及资产负债表里的存货或应收账款周转天数等数据相结合地看，往往可以帮助我们更好地判断体现企业整体的盈利能力与价值。一般来说，一家轻资产企业，当其净利润上升时，其经营活动现金净流量的变动与净利润的变动理论上是比较一致的，否则可能说明企业的净利润中包含一些“水分”。

比如，净利润中是否存在非经常性损益（非经营性或偶发性的损益，如出售长期资产损益、出售子公司股权损益等），或者部分利润是通过“牺牲”现金流而赚取的（如给客户放长应收账款收款账期或者采用寄售模式，企业将持有更多的应收账款和存货，以获取更多利润）。

当遇到潜在“水分”时，我们往往可以更深入地结合企业的年报披露中是否有相关的内容来辅助判断，如管理层对于业务以及主要财务数据变动的解释，现金流量表的附注，主要利润表项目的注释以及非经常性损益的描述与披露等。

2、投资活动

投资活动，主要包括了企业收购、处置子公司和购置、处置长期资产的业务等。较大的投资支出可能暗示着未来企业业绩的提升，但这也不能一概而论。

一般情况下，通过对一段时间内（如近2-3年）企业投资活动现金流情况的对比，可能会帮助我们对企业的发展潜力有更好的认知。

如果企业持续投资，且利润、经营性现金流持续正相关增长，那么这对于我们来说可能释放了一个相对较为正面的未来增长信号。

对于收购型的业务扩张，我们还可以结合企业年报中重大并购，商誉减值等信息披露，来综合评价相关企业的并购整合能力以及协同发展潜力。

对于IPO募集资金未完全使用完毕的企业，我们也可以对于IPO募集资金使用情况，结合现金流量表的表现，来综合评价相关企业的投资规划，执行以及投后管理效率，并衡量该企业是否能通过有效投资来为投资者赚取合理的回报。

3、筹资活动

筹资活动，主要包括企业与其权益类投资人和债权人（如银行）的资金往来活动。

企业的筹资活动现金流是对日常经营“自我造血”获取现金流的一个很重要的补充。当企业盈利能力好，投资项目回报高于筹资成本时，企业倾向于通过筹资活动来获取资金以进行规模业务扩张。我们在遇到筹资活动现金流量较大的企业时，应适度关注这类企业融资成本以及在一定历史期间的融资现金流量变化情况。

通常来说，当一家企业融资现金流入逐渐减少或由正转负，或者融资成本明显高于同行业可比公司时，我们就要谨慎行事了。因为这通常预示着债权人（通常是较为敏感且拥有较完善风险识别机制的金融机构）可能已经嗅到了一些敏感的味道，并做出了积极的措施以降低其风险。我们在遇到这类情况时往往还可以关注财务报表中有关于借款抵押或质押情况，以及是否存在借款财务指标违约的情况来综合做出进一步的评估。

现金流量表作为资产负债表和利润表的重要补充，可以有效地帮助我们加深对企业财务状况或表现的认知。通过比对历史期间财务数据以及同行业对标企业的表现，往往能帮助我们更有效地“大浪淘沙”，甄选绩优股。

 来源：深交所